Что стоит за внезапным ослаблением шекеля?
Тенденция к увеличению доли иностранной валюты в портфелях израильских финансовых учреждений сменилась на противоположную
Впечатлявший еще месяц назад рост курса шекеля внезапно прекратился. В мае он торговался по 2,8 шекеля за доллар, но сейчас курс достиг 3 шекелей за доллар, что делает его одной из самых сильно ослабевших за последний месяц валют в мире. Среди валют развитых рынков хуже себя показали только российский рубль и норвежская крона, которые пострадали из-за падения цен на нефть.
Главный рыночный стратег банка «Апоалим» Моди Шафрир считает, что на внезапную смену вектора курса шекеля повлияли несколько факторов: укрепление доллара США на мировом рынке, рост премии за риск в Израиле после заключения соглашения между США и Ираном, вмешательство Банка Израиля в работу валютного рынка, падение индекса Nasdaq, разница в процентных ставках в Израиле и США. Между тем тенденция к увеличению доли иностранной валюты в портфелях израильских финансовых учреждений сменилась на противоположную спустя полтора года, что может ускорить падение курса шекеля.
1. Премия за риск
Один из способов измерения премии за риск — сравнение доходности государственных облигаций Израиля с доходностью государственных облигаций США. Разница между ними представляет собой премию, которую рынок ожидает получить за инвестиции в Израиль. Другой способ основан на использовании контрактов CDS (кредитно-дефолтных свопов), выпускаемых финансовыми учреждениями в качестве своего рода страховки для держателей облигаций на случай неплатежеспособности должника. Инвестор выплачивает периодическую премию, а в случае неплатежеспособности Израиля организация, выпустившая CDS, выплачивает держателю облигаций проценты и капитал в соответствии с условиями контракта. Цена CDS выражается в базисных пунктах.
В ноябре 2022 года, до объявления о правительственной программе реформирования судебной системы, премия за риск в Израиле составляла чуть менее 40 базисных пунктов, то есть стоимость страховки в то время составляла около 0,4% от суммы страхования. В разгар реализации программы она составляла 60–65 базисных пунктов, а после начала войны в октябре 2023 года подскочила до 140–180 базисных пунктов. После заключения соглашения о прекращении огня она резко упала до 49 базисных пунктов, но с тех пор неуклонно росла и сегодня составляет 54 базисных пункта.
Премия за риск отражает восприятие инвесторами риска инвестирования в Израиль, включая геополитический риск. Динамика Тель-Авивской фондовой биржи и шекеля частично коррелирует с премией за риск, но на каждую из них также влияют многие другие факторы. В настоящее время и фондовый рынок, и шекель находятся в слабом состоянии, а геополитическая ситуация совпадает с ценами на израильском рынке капитала, которые инвесторы считают завышенными.
2. Разница в процентных ставках
По словам Шафрира, разница в процентных ставках между Израилем и США также является причиной ослабления шекеля. Если израильский рынок закладывает в котировки процентную ставку в размере 2,9% годовых, в США рынки по-прежнему ожидают повышения процентных ставок, несмотря на то что инфляционные ожидания снизились из-за падения цен на нефть. Еще важнее, чем прогнозы по процентным ставкам, реальная процентная ставка, то есть ставка за вычетом инфляции.
3. Вмешательство Банка Израиля
В мае Банк Израиля купил валюты на 800 миллионов долларов, чтобы обеспечить нормальное функционирование валютного рынка. По оценкам участников рынка, в июне Банк Израиля продолжал проводить интервенции. Выступление управляющего Банка Израиля Амира Ярона на конференции Эли Гурвица по экономике и обществу в начале этого месяца стало для рынков сигналом, выходящим за рамки известных интервенций центрального банка. «Если инфляция снизится и приблизится к нижней границе [целевого диапазона], это будет означать, что денежно-кредитная политика должна стать более экспансионистской и проводиться более быстрыми темпами», — сказал он. Другими словами, если инфляционные ожидания приблизятся к 1% из-за укрепления шекеля, банк будет быстрее снижать процентные ставки.
4. Зарубежные фондовые рынки и израильские финансовые учреждения
Акции технологических компаний в последнее время тянут вниз индексы на фондовых рынках США, что напрямую влияет на курс шекеля. «Финансовые учреждения Израиля устанавливают уровень валютного риска. Если акции в США растут, американцам приходится продавать доллары, чтобы сохранить запланированный уровень валютного риска», — объясняет Йонатан Кац, главный экономист компании Leader Capital Markets. Кац говорит, что в дополнение к этому принципу, который напрямую связывает курс шекеля к доллару с динамикой фондовых рынков США, он заметил еще одну новую тенденцию. Он проанализировал данные Банка Израиля и обнаружил, что в апреле (когда было подписано временное соглашение о прекращении огня с Ираном, 8-го числа того же месяца) финансовые учреждения повысили уровень валютного риска с 19,1% до 20,5%. Это также свидетельствует об оценке рисков, связанных с инвестициями в Израиле, и указывает на смену тенденции.
Уровень валютного риска начал расти в 2023 году из-за программы судебной реформы и вырос с 19% накануне войны до 23% в сентябре 2025 года. С тех пор он неуклонно снижался. «Учреждения зафиксировали снижение геополитических рисков, — говорит Кац, — но это данные за апрель, а сейчас уже июнь. В марте-апреле курс шекеля был высоким, и это был благоприятный период для мировых рынков. Я могу только предположить, что с тех пор ситуация не изменилась из-за хрупкого перемирия и продолжающихся боевых действий на севере страны, а соглашение с Ираном было воспринято как невыгодное для Израиля».
Кац добавляет, что если учреждения продолжат повышать уровень валютного риска, «это в определенной степени будет способствовать обесцениванию валюты». Однако он подчеркивает, что на курс влияет целый ряд факторов. «Институции — это один из факторов, и очень важный, но все же лишь один из многих. Институции влияют на курс двумя способами: реагируя на динамику акций за рубежом и оценивая риски в Израиле, что отражается на их валютном риске. На данном этапе мы, скорее всего, не можем рассчитывать на снижение рисков, поэтому на нас будет в гораздо большей степени влиять динамика фондового рынка США».
Что будет дальше?
Прежде всего, аналитики напоминают, что курс шекеля по отношению к доллару по-прежнему находится на исторически низком уровне, какого не было уже 30 лет. Банк Америки недавно рекомендовал своим клиентам открывать длинные позиции по доллару США по отношению к шекелю и венгерскому форинту. Банк ссылается на структурные факторы, влияющие на курс шекеля, и его почти полную зависимость от динамики индекса S&P 500, который, по прогнозам банка, в следующем году упадет на 5%. Банк Америки прогнозирует, что в течение трех месяцев курс шекеля по отношению к доллару составит 3,14, но рекомендует закрывать позицию, если курс упадет до 2,9 шекеля за доллар.
Тем не менее следует подчеркнуть, что валютный рынок — это сложная система, на которую влияет множество факторов и которую практически невозможно предсказать. Например, незадолго до начала бомбардировок Ирана в марте, после которых курс шекеля резко вырос, инвестиционный банк Goldman Sachs рекомендовал продавать шекели и покупать доллары. Шафрир говорит, что факторы, способствующие ослаблению шекеля по отношению к доллару, существуют, но есть и базовые факторы, которые в долгосрочной перспективе будут способствовать укреплению шекеля, в том числе положительное сальдо торгового баланса и значительные инвестиции в технологическую отрасль Израиля. «Шекель по-прежнему силен, и, несмотря на его ослабление, ожидается, что Банк Израиля снизит процентную ставку. Мы и рынок оцениваем вероятность снижения процентной ставки в июле в 100%, но вряд ли это будет резкое снижение», — говорит Шафрир. Он добавляет, что после публикации неожиданно низких данных по индексу потребительских цен за май заговорили о снижении процентной ставки на 0,5%, «но ослабление шекеля не способствует этому». «В последние полтора года сильный шекель сдерживал инфляцию, но если в ближайшие шесть месяцев или дольше он останется на этом уровне или ослабнет, ситуация станет более инфляционной». Но это долгий процесс», — так Шафрир резюмирует сложившуюся ситуацию.
Globes, перевод Ильи Амигуда
Между традицией и прогрессом: почему Галаха не стоит на месте
На самом деле, если очень захотеть, уже сейчас можно съесть строго кошерный чизбургер
Недавно я побывал на музыкальном фестивале в Эйлате. Классический оркестр, певцы и певицы, пианисты, исполняющие классику и джаз, даже виртуоз художественного свиста! Среди зрителей были как светские, так и представители современного ортодоксального иудаизма. Помните старые газетные головоломки: «Что не так с этой картинкой?» Так что же «не так» было на фестивале?
Если вы не можете понять, в чем дело, то это потому, что «противоречие» стало довольно распространенным явлением. Оно коренится в еврейском религиозном законе — Галахе. Интересующая нас норма называется «коль иша» — это запрет мужчинам слушать женское пение, поскольку это может побудить к тому, чего делать не следует (оставим это на ваше усмотрение). Так как же такое возможно, что в зале были десятки мужчин в кипах, которые каждое утро приходили на самоорганизованные коллективные молитвы, а потом садились в зал и слушали великолепное женское пение? Ответ кроется в более широкой тенденции, которая по сути своей созвучна самой сути Галахи.
Как известно, слово «Галаха» однокоренное с глаголом «лалехет» («ходить»). Не случайно этот термин используется для обозначения того, что следует считать незыблемым, — еврейского религиозного закона. Но на самом деле Галаха всегда претерпевала изменения. Во многих (возможно, в большинстве) случаев изменения заключались в добавлении новых запретов с помощью так называемого «ограждения» — то есть в стремлении максимально отдалить иудея от того, что изначально было под запретом. Классический пример: запрет на совместное употребление мясных и молочных продуктов, хотя в Библии было запрещено только варить ягненка в молоке его матери (что, очевидно, было связано с причинением животным страданий, а не с диетическими соображениями).
Сегодня у ортодоксальных иудеев есть отдельные столовые приборы и даже скатерти для мясных и молочных блюд! Однако не все изменения носят столь радикальный характер. Один из примеров — запрет на совместное пение мужчин и женщин. В мире, где мужчины и женщины строго отделены друг от друга, запрет на их совместное пение мог иметь психологический (эротический) смысл, поскольку их голоса могли доноситься до тех, кто был изолирован по половому признаку, но находился в той же среде. Однако в современном мире такая половая сегрегация невозможна ни с юридической, ни с экономической, ни с социальной точки зрения.
В этой «новой» ситуации запрет на совместное пение мужчин и женщин не имеет особого смысла, поскольку мужчины и женщины общаются в течение всего дня, не говоря уже о возможности слушать женское пение без физического контакта (с помощью аудиозаписей, радио и т. д.). Насколько мне известно, ни один ортодоксальный раввин не издал официального галахического постановления, разрешающего совместное пение мужчин и женщин (некоторые раввины разрешают его в очень редких случаях), но их последователи проголосовали ногами (и ушами). Для значительных изменений Галахи не всегда требуется официальное одобрение раввинов.
И это не единственное глобальное изменение. Вот еще один «социально ориентированный» галахический запрет, который постепенно теряет силу. В Талмуде есть интересная дискуссия о том, следует ли разрешать женщинам читать Тору перед прихожанами в синагоге (Талмуд Бавли, трактат Мегилла, 23а). В итоге было принято отрицательное решение. Почему? Ведь если чужестранец, оказавшийся в городе в шаббат, зайдет в синагогу и увидит, как женщина читает отрывок из Торы, он может подумать, что в этом городе нет мужчин, способных читать Тору, и это поставит мужчин в неловкое положение! Очевидно, что такая «логика» не работает в эпоху, когда женщины работают наравне с мужчинами. Сегодня никто не подумает, войдя в больничную палату и увидев трех женщин-врачей, что мужчины не способны быть врачами.
Есть и другие примеры того, как «социальная норма» меняет поведение ортодоксальных евреев. Однако еще большее значение имеет то, что ждет нас впереди. Например, что произойдет, когда достижения биохимии приведут к выращиванию мяса из стволовых клеток (со всеми теми же питательными веществами, вкусом и т.д.), что в конечном итоге приведет к установленному государством запрету на забой животных? Будет ли такое «мясо» считаться «мясным» (флейшиг) или же оно будет отнесено к категории «парве» (не мясное и не молочное)?
Другими словами, не только социальные перемены, но и научные достижения заставят Галаху позитивно относиться к современности: не желаете ли кошерный чизбургер? На самом деле, если очень захотеть, уже сейчас можно съесть строго кошерный чизбургер с настоящим мясом (флейшиг) и настоящим молочным сыром (милхиг). Конечно, это немного натянуто, но вполне «кошерно»: 1) ритуально зарезать корову в соответствии с Галахой; 2) подоить мертвую корову; 3) изготовить сыр из этого молока; 4) положить этот сыр в мясной бургер. Вуаля! Кошерный чизбургер. Дисклеймер: согласно еврейскому закону, после ритуального забоя все, что было взято и использовано от кошерного животного, само по себе является «мясом», в том числе молоко мертвой коровы.
Только не ешьте его на людях, потому что тогда вы столкнетесь с другим ограничением: марит айин – другие увидят вас и не поймут, в чем дело, и сделают ложный вывод, что можно есть любое мясо и сыр вместе.
Возможно, это звучит диковато, но здесь нет разницы со странными светскими законами, принятыми в разных странах мира. (Таких законов, от которых ломает голову, много, например, в Калифорнии запрещено есть лягушек, которые участвовали в соревнованиях по прыжкам!) В любом случае, сама «диковинность» этого «решения» с чизбургером свидетельствует о том, что Галаха способна к оригинальному мышлению для поиска решений насущных (и новых) проблем. Независимо от того, исходят ли такие решения сверху (от раввинов), сбоку (от технологических и научных достижений) или снизу (от социальных изменений), в принципе Галаха изменилась, продолжает меняться и, несомненно, будет меняться и дальше. Главный вопрос — насколько быстро и в каком направлении.
Times of Israel, перевод Якова Скворцова